Фискальное доминирование: как власти откладывают инфляцию на потом

Профессор Индийского статистического института Четан Гхате в ходе конференции в НИУ ВШЭ представил доклад о влиянии фискального доминирования на устойчивость госдолга. По его мнению, развивающиеся страны поддерживают стабильность за счет удлинения сроков погашения облигаций, что фактически переносит текущий рост цен на будущие периоды.

Мировой финансовый кризис и пандемия спровоцировали резкий скачок государственных заимствований. В развивающихся странах этот показатель местами достиг 80% ВВП. На примере Индии динамика выглядит наглядно: если в 1981 году долг составлял около 30%, то к 2021 году он превысил 70%.

Ловушка длинных облигаций

Четан Гхате отмечает фундаментальную разницу в подходах: если развитые страны используют денежно-кредитную политику для стабилизации, то развивающиеся рынки чаще полагаются на фискальные инструменты. В условиях «фискального доминирования» власти обеспечивают устойчивость бюджета не за счет жесткой экономии, а через выпуск долгосрочных бумаг.

Однако такая стратегия имеет свою цену. Пролонгация обязательств переносит текущее инфляционное давление на будущее. Согласно выводам ученого, вероятность выпуска длинных облигаций при фискальном доминировании на 7 процентных пунктов выше, чем в режиме монетарного контроля.

Исследование, основанное на анализе данных за 1999–2022 годы, выявило несколько закономерностей:

• номинальная доходность рыночного и нерыночного долга стала ключевым фактором роста госдолга;
• структура сроков погашения напрямую зависит от того, доминирует ли в стране фискальная или монетарная политика;
• выбор в пользу «длинного» долга позволяет избежать немедленной корректировки цен, но гарантирует их рост в долгосрочной перспективе.

Методология, предложенная Гхате, позволяет количественно оценить, как именно фискальные решения влияют на процентную нагрузку в крупных развивающихся экономиках.