Фискальное доминирование: как власти откладывают инфляцию на потом

Мировой финансовый кризис и пандемия спровоцировали резкий скачок государственных заимствований. В развивающихся странах этот показатель местами достиг 80% ВВП. На примере Индии динамика выглядит наглядно: если в 1981 году долг составлял около 30%, то к 2021 году он превысил 70%.

Ловушка длинных облигаций

Четан Гхате отмечает фундаментальную разницу в подходах: если развитые страны используют денежно-кредитную политику для стабилизации, то развивающиеся рынки чаще полагаются на фискальные инструменты. В условиях «фискального доминирования» власти обеспечивают устойчивость бюджета не за счет жесткой экономии, а через выпуск долгосрочных бумаг.

Однако такая стратегия имеет свою цену. Пролонгация обязательств переносит текущее инфляционное давление на будущее. Согласно выводам ученого, вероятность выпуска длинных облигаций при фискальном доминировании на 7 процентных пунктов выше, чем в режиме монетарного контроля.

Исследование, основанное на анализе данных за 1999–2022 годы, выявило несколько закономерностей:

• номинальная доходность рыночного и нерыночного долга стала ключевым фактором роста госдолга;
• структура сроков погашения напрямую зависит от того, доминирует ли в стране фискальная или монетарная политика;
• выбор в пользу «длинного» долга позволяет избежать немедленной корректировки цен, но гарантирует их рост в долгосрочной перспективе.

Методология, предложенная Гхате, позволяет количественно оценить, как именно фискальные решения влияют на процентную нагрузку в крупных развивающихся экономиках.